（原标题：3个关键词教你辨别“抗周期”的投资标的）

近一段时间，全球面临不小的通胀压力（3月，美国重要通胀指标PPI达到11.2，中国是8.3，都是近10年来非常罕见的），经济增长明显放缓；地缘政治风险又加剧了这一趋势，叠加疫情的反复，大部分行业和企业感到压力，其投资者也蒙受损失。

但是，拉长周期，历史上每一轮经济复苏必然伴随着调整，这些变化无非都是经济周期中的正常起伏。华尔街的职业投资人总是说：“永远不要浪费一场危机。”因为在周期下行的背景下，资产的价格不会太贵，你能相对舒适的，进行资产配置。

而如果你的风险偏好有所不同，那么，下行周期里仍能保持平稳增长的企业就显得弥足珍贵了。过去10年，不论宏观经济、外围环境如何变化，总有一些“抗周期”的企业保持良性成长；“抗周期”既是这类企业的重要特征，也是帮助其投资者跑赢时间的重要价值维度。

下面，我们不妨从三个维度——成本周期、需求周期、技术周期——来分析如何识别出那些“抗周期”保持成长的优秀企业。

一、成本周期：为什么股神更喜欢“轻资产”

做生意，经济周期为何那么重要？

比如，你在开一家奶茶店之前，要先买下一间商铺。但是，2022年的商铺价格要比2021年便宜20%，假设你的奶茶生意很稳，如果你在2021年买下一个商铺，你要靠卖奶茶的利润覆盖这个商铺成本需要10年时间，那么你2022年买下这个商铺的话，因为固定成本更低，覆盖这个商铺成本可能只需要8年。

为什么2022年买来的商铺更便宜呢？因为这一年处于经济周期的谷底，你踩准了这个周期就是赚了钱。

绝大多数的专业投资机构、基金经理，其实都是踩周期的投资者：经济处于谷底时更多投资不动产（房地产）、经济复苏时更多配置股票、经济下行时更多配置债券、经济过热时更多配置大宗商品。

可是，世界上最成功的投资者都会选择那些抗周期的行业和企业，就是不论经济起伏，他们的投资始终处于螺旋向上的轨道中。他们选择的行业和企业的核心特征——轻资产。

经济周期对行业、企业最大的影响在哪里？在于成本，经济周期某种程度上也是“成本周期”。“轻资产”公司更容易破解这个成本周期。

“股神”巴菲特曾反复强调“轻资产”公司的重要性，因为“轻资产”公司不用投入太大的固定成本（包括房产、设备、人力等），就能获得更高收入和利润，而且“人效比”高，所以，面临经济周期风险时更加从容，成本波动更小。

已经有很多成熟的商业案例可以证明这一点：

比如，以前电子产品的品牌企业都是重资产的，比如IBM、联想，都有自己的工厂，需要持续投入各种固定成本（设备、生产园区)。1998年，苹果公司彻底剥离重资产的制造工厂，专注于研发和销售并大获成功；现在的华为更是如此，一半以上的员工都是研发岗。企业创造的价值更多对应到每一个人的科技产出，固定资产被分摊得很薄。

比如，以前的房地产企业都有自己的物业，成本是刚性的，不论有没有生意，固定成本都是那么多。2015年，万达开始走轻资产、低负债发展路线，尽量少持有房地产，不靠收租为生，更多是输出管理，即帮助商业街区吸引人潮，赚管理费，因而在当下房地产行业普遍面临比较大的生存压力时，万达可以保持轻装上阵。

比如，以前的品牌服务行业都是重资产、重投入的，像蓝色光标就是传统的通过投入大量人力获得流量的“流量工厂”，通过做策划打广告、写稿子发媒体等快速滚动业务，把一些如用户体验稿、软文做成标准化产品，以服务联想电脑、丰田汽车这类预算宽裕的大客户。在经济上行周期，蓝色光标的打法可以“以战养战”，实现人员、收入的同步快速扩张，近年也逐步走向全球化。但经济周期一旦面临下行压力，“重资产”“低人效”带来的成本负担就很显著了。蓝色光标2021全年做了400个亿的生意，只赚了6.6亿（扣非净利润），而2022年第一季度的营收和净利润也出现了70%以上的严重下滑。

相比之下，同样是衔接品牌与流量的天下秀，打法则有所不同。通过运营红人营销平台，天下秀以大数据赋能的方式为红人（内容创作者）和商家进行商业匹配、撮合，把内容生产的“劳动力密集型”工作放给了平台上数百万红人，平台主司审核，从而大幅提升人效。2021年天下秀做了45亿生意，赚到了4.2亿（扣非净利润），就是依靠了数据服务和科技创新带来的“轻资产”优势，即使在经济周期下行时也能获得增长空间。该企业的一季报数据也能说明问题，在一季度的疫情因素加剧了经济周期下行的背景下，天下秀的营收和净利润依然保持着两位数的平稳增长。

二、需求周期：要诀是高频（消费需求）打低频，刚需打非刚需

多年以来，经济学界一直在探讨一个问题：宏观经济进入下行周期，是不是所有行业都跟着不好？有没有逆经济周期增长的情况？

其实是有的。

经济增长放缓时，受到影响最大的，是诸如银行、地产、工程机械、装修家电等行业，大家没有赚更多钱，银行地产就没有营收的增长，随之而来的，装修家电的需求减少，工程机械也不好卖了，这些都是典型的顺周期行业，也是当前受影响最大的行业。

可是，经济再怎么不好，大家也不能不看病，不能不上学，反而会有更多的时间充电，所以经济不好的时候，教育、培训反而会很火。经济学上还有一个名词叫做“口红经济”，也就是说经济不好的时候，大家都没有钱去买很多昂贵的东西了，像口红这样的小件消费品，能满足一下女孩子的这种消费心理，所以这时候反而会销量很好。

诸如教育、娱乐、食品、医疗、母婴、化妆品、软饮料、通信和日用品等，都是逆周期行业。你有没有发现，2020年疫情冲击最大的阶段，A股市场最动荡的时候，反而是白酒、医疗、数字科技等板块的股票涨得最好。

迅雷的联合创始人程浩曾分析说，不管宏观经济好不好，总有一些数字经济的新赛道在快速成长，尤其在城市服务、品牌服务等领域。那些逆周期的高成长数字经济公司，有两个绝招：一招叫"高频（消费需求）打低频"，比如线上订餐、打车，一招叫"刚需打非刚需"，比如红人经济。

在经济周期压力较大时，你看贵州茅台、五粮液，销售额还大涨，产品还涨价。在大家都收紧自己的钱包时，反而在抖音、快手上增加了花销。

你在选择行业和企业时，要么选择逆周期的，要么选择主要客户处于抗周期行业的。比如亚马逊的云计算服务，本身就是逆周期的，可以帮助广大中小企业降低IT成本，美国经济越是不好，亚马逊越是高成长，因为此时企业更迫切需要降低成本。比如互联网营销也是逆周期的，前面例子中天下秀可以逆周期增长的一个重要基础，就是这个公司的客户结构，均衡分布在大量的抗周期行业里，其营收主力WEIQ平台，客户所在行业分布丰富多元，需求结构稳定性强，前三大行业为护肤品、网服电商、食品饮料，天下秀服务的前10大行业，几乎都是高频消费的行业、刚性需求的行业；且红人营销在传播性价比、用户触达转化等方面的相关优势，也可以帮助广大商家在疫情期间大幅降低销售成本，提升经营效率，从而形成企业经营上的刚需。

三、技术周期：时刻面向未来

当然，世界上最大的逆周期增长行业毫无疑问就是前沿科技，无论经济周期怎样跌宕起伏，科技进步是大势所趋，也是经济长期增长的最大驱动因素。

2021年的经济复苏行情中，热度最高的行业是哪些？无疑是新能源汽车、元宇宙。

目前的公开数据显示，2022年第一季度卖出的汽车中新能源车的比例接近20%。这是一个非常重要的产业爆发关口，过了20%，一个创新产业就正式进入主流的轨道了。

在创新产业的商业化过程中，一个重要的经验指针——消费者的态度。

比如，你可以问一个简单的问题：你愿意买电动汽车吗？

如果回答：早买了。家里和公司都装了充电桩。这人多半是个创新者，或者早期采用者。如果回答：等到路上有随处可见的充电桩时，我再买。这人，应该是早期大众。如果回答：等到汽油车被淘汰，路边没有加油站时，我才买。这人，可能是后期大众。如果回答：我就不买，就不买，打死都不买。那他基本上就是落伍者。

如果一个创新行业的早期消费大众+晚期消费大众占比很高时，这个行业就成熟了，但真正值得投资的时期，不是成熟期，而是成长爬坡期，比如元宇宙。

目前，各路元宇宙企业主要分为硬件派和软件派。我们先来看看元宇宙的理想体验载体-，主要是眼镜或者头显。现在普通眼镜的重量是多少？大概是20克~50克。2021年最出色的VR眼镜Oculus Quest2是多重？503克。有一位工程师曾经直言，还有多少（元宇宙）硬件瓶颈需要突破？"先把现阶段头显的90赫兹变成120赫兹，把视场角从100度增加到150度，把价格降到千元内，把重量降到200克，把分辨率提升到单眼4K，把续航从2小时提升到5小时，把用户时长从现在的几分钟提升到1小时......"

显然，硬件的故事还不够性感。我们再看看软件。2021年，初步具备元宇宙形态的产品在全球陆续出现，在国际上有Cryptovoxels、The Sandbox、Decentraland等，而国内则出现了希壤、虹宇宙等，均已吸引不少用户的加入。现今用户主要还是透过电脑、手机进入，暂时不用什么VR头显、触觉手套。目前，国内外元宇宙平台推动商业化的出发点是不一样的，国外平台可以直接促成NFT数字藏品的交易，甚至跨国企业、拍卖行、国际职能机构可以在元宇宙平台上建立虚拟总部。而国内的元宇宙商业化应用主要集中在内容创作、品牌展示和体验场景的构建上，比如数字化装修、虚拟直播间和IP运营等。比如，希壤已经是冯唐、刘慈欣等头部文化IP的3D展示平台；虹宇宙兼具3D虚拟社区与品牌企业数字化营销平台的功能，虹宇宙内测以来累计预约用户已超过40万，红人IP鱼太闲、天才小熊猫也入驻社区与粉丝互动，并与拉菲集团、龙湖集团等著名品牌开展合作；蓝色光标则是与相关公司展开合作，将自身已经具备的虚拟直播间、虚拟IP运营相关资源和团队整合运用，推进元宇宙场景下新营销模式的探索和落地。

那么，Web3.0的创新加速和商业成熟是否可以带动百度、天下秀和蓝色光标等公司的价值重估？我们拭目以待。

但是，以技术周期抗经济周期，始终是数字经济企业成功的标志。非常简单，你看看苹果iPhone1- iPhone3都还只是玩具，但是，如果你在那时投资了苹果公司，你无疑是一个投资界的大赢家。因为iPhone4以后的技术成熟期，苹果股价已经很高了，但是，苹果公司始终在推动产品迭代，一直到现在的iPhone13、iPhone14，这就是苹果公司以技术周期抗经济周期的长期增长能力。有了这个能力，苹果公司依然是非常好的投资标的。

不受“经济周期”影响正在成为所有优质新经济企业的共同点。亚马逊市值20年来一直稳步增长并在2018年突破万亿美元市值，在过去五年中上涨了750%，过去十年的回报率为1900%。自2016年10月以来，标准普尔500指数ETF SPDR上涨了65%，而Facebook、苹果、Netflix和谷歌的回报率分别为146%、125%、315%和116%。

成本周期、需求周期和技术周期这三个维度的周期性变化不断影响着一个产业和某一家企业的发展和变化。如何“抗周期”并形成方法论已经逐渐成为一个产业和某一家企业能够不断保持高速增长的关键。

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